3月中国制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间。其中制造业PMI为去年9月以来首度重返扩张区间，非制造业商务活动指数连续4个月上升，创去年7月份以来的新高。

PMI被普遍视为反映一个经济体经济运行状况尤其是景气度的最重要指标之一，受到业内的关注和重视。随着企业在春节过后加快复工复产，市场活跃度提升；同时在政策端，今年以来大大小小积极信号的密集释放，此次3月份PMI指数大幅回升，且重回荣枯线之上，既有季节性因素影响，也有政策发力的推动，表明经济回升向好态势进一步明确。

01

市场叠加政策提振 共同推动经济向暖

近期，政策进行了积极部署；GDP增速目标设定“5%左右”、提振信心，并加大财政支持力度，“新质生产力”被列为十大工作任务之首。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》出台，提振内需。3月22日，国常会定调房地产支持性政策，加强保交楼、房地产融资协调机制，系统谋划相关支持政策、有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，加快完善“市场+保障”的住房供应体系；叠加前期货币政策大幅降准、降息，地方因城施策放松限购限贷等。

2024是修复之年。有五点支撑：

1、将稳增长放在更重要位置，货币政策“仍有降准空间”。

2、广义财政扩张，“发行1万亿超长期特别国债”，“新质生产力”成为未来经济新增长点，设备更新提振短期投资需求。

3、“三大工程”建设缓和房地产投资疲软局面，因城施策优化房地产调控，但房地产调整时间或较长。

4、出口从低迷转向企稳，主因中美国库存周期见底。

5、美联储有望降息，利好资本流动。

02

制造业景气面明显扩大

“新质生产力”含量较高

今年一季度以来，多项经济数据呈现企稳回升态势。尤其是3月份制造业PMI在连续5个月运行在50%以下后重回扩张区间，反映出经济运行边际改善，回升明显。制造业景气面明显扩大，多数行业位于扩张区间。

具体来看：

1、工业：史上最“快”1月生产，靠什么？今年1月工业生产环比增速达1.16%，为同期历史最快（尽管1月制造业PMI生产指数只有51.3%）。有三点值得注意，第一，从细项上看，今年1至2月同比增速与去年同期以及去年12月相比，“新质生产力”的典型代表计算机、通讯和电子设备行业是重要的拉动，经过2023年，高技术行业的增速开始超过整体工业增长。

图：2024年1至2月工业增加值同比增速变化来自以下细项？

2、制造业：“新质生产力”含量较高。2024年1-2月制造业投资增速录得9.4%，为近15个月以来的最高增速，这与制造业PMI传递出来的信号似乎有所背离。是什么因素导致了开年制造业投资的“背道而驰”？我们认为促使制造业投资增速上升的核心因素在于“新质生产力”的发展。

图：制造业投资“新质生产力”含量较高

3、建筑与消费：非制造业也紧跟制造业的“步伐”。3月建筑业PMI与服务业PMI也在回升。3月建筑业PMI为56.2%（环比+2.7pct），虽然有所回升，但绝对值来看还是停留在疫情后的历史次低。后续超长期特别国债的发行或可为建筑业PMI“充电”。3月服务业PMI依旧保持稳健上升趋势，取得52.4%（环比+1.4pct）的好成绩，春节过后消费表现依旧不俗。

4、出口：新出口订单指数51.3%，较上月回升5.0个百分点；美国制造业景气改善，欧元区持续疲软。美国Markit制造业PMI 52.5%，连续三个月处于荣枯线上；欧元区、德国制造业PMI分别为45.7%和41.6%。韩国前20日和越南出口同比分别为   11.2和15.0%，均较上月大幅上升19.1个百分点。出口相关行业高景气，木材加工及家具、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备行业产需均位于55.0%以上。

03

一季度“开门红”可期

今年一季度收官。国家统计局将于4月16日发布一季度宏观经济数据，从目前发布的前两月工业、消费、投资、进出口指标以及PMI等先行指标来看，中国经济有望实现平稳开局。

国家发展和改革委员会主任郑栅洁在中国发展高层论坛上表示，从2024年经济运行情况看，随着宏观政策持续发力显效，中国经济开局良好，生产稳中有升，需求持续恢复，先行指标继续向好，中国有信心、有能力、有条件、有底气实现经济社会发展主要预期目标。原中央财经领导小组办公室副主任杨伟民日前表示，今年经济开局良好，从1、2月的情况来看，一季度很有可能迎来开门红，这对于全年经济发展信心的引导至关重要。预计今年的增长将更加稳定，名义增长和实际增长之间的差距有望缩小。

国家信息中心日前发布的《前稳后高 持续向好——2024年中国宏观经济形势展望》报告显示，2024年我国经济运行将呈现“前稳后高、持续向好”走势，经济回升向好态势更加巩固，预计今年GDP将增长5%左右。上述报告称，我国经济发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变。国内宏观政策加力增效、新动能加速培育、改革红利加快释放、开放红利加速显效、产出缺口加快回补，五大因素支撑我国经济稳定增长。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，后期伴随稳增长政策发力显效，加之居民消费持续修复，二季度后GDP增速有望稳定运行在合理区间。此外，今年全球贸易环境将会回暖，外需对国内经济增长有望形成小幅正向拉动，这已在年初出口数据中有所体现。

参考资料：第一财经、泽平宏观、东吴证券研究所