事件回顾

4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》

总基调：强监管、防风险、促高质量发展，更强调政治性、人民性。

透露出严监管和高质量发展的资本市场发展基调本次“国九条”明确未来资本市场工作的基本原则是坚守政治性、人民性。主线是“强监管、防风险、促高质量发展”，完善资本市场基础制度。

《意见》指出未来5年及长期的资本市场发展目标

短期目标是形成高质量发展框架:中期更加具备高度适应性、竞争力、普惠性:长期建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。

总体看，《意见》透露出的未来资本市场发展基调侧重在严监管和高质量发展。

重点内容

严把上市准入关、完善减持和分红监管、推动中长期资金入市

本次《意见》与 2004、2014 年的两次资本市场“国九条”相比，从相关参与主体不同的角度来看，有以下几点需要关注:

(1) 股票发行角度

2004年提出进一步完善股票发行管理体制:2014 年指出“积极稳妥推进股票发行注册制改革”。而本次《意见》更强调“严把发行上市准入关”，体现股票发行上市严监管趋势。具体包括提高主板、创业板上市标准，强化发行上市全链条责任，加大发行承销监管力度等。

(2) 上市公司角度

过去两次“国九条”都重视提高上市公司质量，例如 2014年创新性地提出鼓励上市公司实施市值管理以及开展员工持股计划，2004年“国九条”平衡了流通股股东和非流通股股东的利益。本次同样更加强调上市公司持续监管，具体包括加强信息披露，全面完善减持规则体系，强化上市公司现金分红监管，在提升投资价值方面提出制定上市公司市值管理指引。关于退市，本次《意见》单独列一条阐述，足见加强重视。由第一次的“完善市场退出机制”到完善退市制度，再到本次“加大退市监管力度，深化退市改革，形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”我国退市制度改革已进入深水区。《意见》具体强调严格退市标准、畅通渠道、削减“壳”资源价值、加强监管。

(3) 资本市场角度

本次《意见》相比历史两次更为具体和深入。前两次更多聚焦在健全市场体系和丰富投资品种。而本次《意见》大力推动中长期资金入市大幅提升权益类基金占比、鼓励保险公司开展长期权益投资，这或是针对当前长期资金入市比例较低的问题进行回应和改进。此外，本次《意见》强调加强交易监管，包括完善操纵市场的监管标准，加强高频量化交易监管。

(4) 中介机构角度

2004年提出“资本市场中介服务机构规范发展，提高执业水平”2014 年强调提高中介服务业竞争力，放宽业务准入等:而本次《意见》聚焦“加强证券基金机构监管，推动行业回归本源”，还提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，总体对于中介机构的监管更趋严从“发展壮大”到高质量发展，从而有望提升行业集中度。

政策解读

新“国九条”核心在于实现资本市场高质量发展

此前国务院分别于2004 年和 2014年出台资本市场“国九条”，2004年“国九条”核心为解决股权分置问题，2014年“国九条”核心在于多层次资本市场建设，每一次的“国九条”都为资本市场的发展指明了方向。此次新“国九条”的核心则在于实现资本市场的高质量发展，打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。从节奏上看，新“国九条”的落实将形成“1+N’政策体系，同日已有相关监管文件或征求意见稿出台，预计后续将陆续出台相关配套文件，与新“国九条”一道形成政策合力。

新“国九条”为资本市场高质量发展指明路径

新“国九条”将资本市场高质量发展分为三段，为此后一段时间的资本市场建设构筑顶层目标：

1）未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。

2）到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。

3）到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。

新“国九条”从三方面指出高质量资本市场建设细则

1）供给层面，提高上市公司质量。上市准入:提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准:明确上市时披露分红标准，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。持续监管:对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示;制定上市公司市值管理指引,研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。退市监管:增加一年严重造假、多年连续造假退市情形:加大差公司退市力度，提高亏损公司的营业收入退市指标。

2）需求层面，推动中长期资金入市。公募基金:大力发展权益类公募基金,大幅提升权益类基金占比,推动规模导向向投资者回报导向转变。保险资金:更好鼓励国有保险公司开展长期权益投资，完善保险资金权益投资监管制度。理财和信托资金:鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。

3）行为层面，加强机构监管和交易监管。机构监管:推动证券基金行业回归本源、做优做强，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。交易监管:加强战略性力量储备和稳定机制建设，强化高频量化交易监管。

总结：

《意见》内容全面，体系科学完整，将引领中国资本市场脱胎换骨完成蜕变，走向高质量发展，慢牛长牛可期。历次“国九条”对于资本市场建设均起到了引领性作用我们认为此次亦不例外。新“国九条”将解决当下资本市场存在的供需矛盾，通过对机构和交易的行为监管加强资本市场稳定性，从而提振投资者信心预期和风险偏好。看好新“国九条”推动下的长期利好释放。随着“国九条”明确了未来多年证券市场的框架，提振了中小投资者信心。